作為全國領(lǐng)先的水產(chǎn)預(yù)混料、水產(chǎn)配合料和畜禽飼料生產(chǎn)商,海大集團(tuán)(16.74,-0.200,-1.18%)從最初的水產(chǎn)預(yù)混料生產(chǎn)商,逐步發(fā)展成為集飼料、養(yǎng)殖和動保為一體的養(yǎng)殖服務(wù)整體解決方案提供商。2015年飼料銷售量達(dá)到630萬噸,同比增長13.8%。近2年主營業(yè)務(wù)收入保持每年20%左右增長,毛利率保持9-10%水平,凈利潤年復(fù)合增長近50%,在行業(yè)中當(dāng)之無愧的佼佼者。

　　不論從飼料的全行業(yè),還是分品類來看,空間增長整體有限。在此背景下,海大集團(tuán)仍能夠持續(xù)高于行業(yè)放量增長,戰(zhàn)績輝煌,我們將此歸功于公司秉承從飼料研發(fā)→養(yǎng)殖服務(wù)(動保等專業(yè)化產(chǎn)品+技術(shù))→創(chuàng)新的養(yǎng)殖模式,全方位塑造強(qiáng)大的“產(chǎn)品力”,使水產(chǎn)養(yǎng)殖戶獲得優(yōu)質(zhì)的消費(fèi)體驗并實現(xiàn)真正增產(chǎn)增收。

　　以公司推廣的大頭魚料為例:大頭魚過去無法飼料養(yǎng)殖,生長效率低下,作為表層魚養(yǎng)殖通常畝均只有50條左右;公司通過研發(fā)大頭魚專用魚料,大大提升了大頭魚的養(yǎng)殖效率,畝均養(yǎng)殖可提升至500條,畝均盈利5000元以上,海大養(yǎng)殖模式遵循1)單畝產(chǎn)量提升,收入提升;2)領(lǐng)先市場,養(yǎng)殖品種價優(yōu),贏得了養(yǎng)殖戶認(rèn)可和追隨。
　　總結(jié)海大集團(tuán)的競爭優(yōu)勢,我們認(rèn)為自內(nèi)而外可以總結(jié)為:內(nèi)部提效、區(qū)域擴(kuò)張、產(chǎn)業(yè)縱深推動成長,養(yǎng)殖綜合服務(wù)商模式蔚然成型。
　　內(nèi)部提效:原料集中采購,全面套期保值;服務(wù)營銷深入基層,快速反饋信息;區(qū)域與品類有機(jī)協(xié)調(diào),運(yùn)營與生產(chǎn)保證效率;產(chǎn)品開發(fā)關(guān)注需求,引領(lǐng)養(yǎng)殖風(fēng)潮。
　　區(qū)域擴(kuò)張:立足國內(nèi),穩(wěn)步滲透產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)域。公司當(dāng)前水產(chǎn)料、禽料和豬料均陸續(xù)打入對應(yīng)的核心養(yǎng)殖區(qū),區(qū)域擴(kuò)張貢獻(xiàn)穩(wěn)步增長;征途海外,公司的海外業(yè)務(wù)在2011年進(jìn)軍越南市場開始,以老本行水產(chǎn)飼料為主,后逐步進(jìn)入馬來、新加坡、印度等,保守估計未來兩年將持續(xù)貢獻(xiàn)1個億毛利。
　　縱深產(chǎn)業(yè):產(chǎn)業(yè)鏈縱深是公司一貫的戰(zhàn)略,在2006年就提出以技術(shù)服務(wù)為核心的養(yǎng)殖服務(wù)提供商定位,通過向養(yǎng)殖戶提供“苗種-放養(yǎng)模式-水質(zhì)控制-疫病防治-飼料”等全流程的產(chǎn)品和技術(shù)支持,確保養(yǎng)殖戶能使用到最先進(jìn)的養(yǎng)殖技術(shù),實現(xiàn)盈利;海大集團(tuán)在2012年開始探索布局肉豬養(yǎng)殖,效仿溫氏“公司+農(nóng)戶”模式,帶動核心飼料板塊、動保相關(guān)板塊的協(xié)同發(fā)展。
　　我們樂觀展望海大集團(tuán)未來發(fā)展與利潤增長,預(yù)計2016-2017年的業(yè)績持續(xù)高增長:
　　下游養(yǎng)殖順周期,預(yù)計飼料銷量16-17年同比增長22%,24%:1)水產(chǎn)養(yǎng)殖盈利改善提升飼料需求,天氣影響銷售節(jié)奏。根據(jù)我們的草根調(diào)研,盡管華南區(qū)4月受到連續(xù)降雨天氣影響銷量下滑,但隨著5月天氣轉(zhuǎn)晴,水產(chǎn)養(yǎng)殖需求提振并回補(bǔ),龍頭企業(yè)快速放量,前5月同比增長5-10%。2)四季度生豬存欄有望恢復(fù),豬料需求提速。3-5月母豬存欄震蕩向上,對于飼料業(yè)務(wù)本身,今年四季度有望迎來存欄同比提升帶來的量增。3)白羽雞供給缺口打開,其他禽鏈品種有望受益。
　　養(yǎng)殖業(yè)盈利較好飼料順勢提價,疊加成本下行利好毛利率提升邏輯未變。16年農(nóng)產(chǎn)品(12.23,0.070,0.58%)價格波動能從理論上改變公司飼料產(chǎn)品成本,可以看到,原料成本有升有降,綜合成本仍將呈下降趨勢,但由于豆粕價格超預(yù)期上漲,行業(yè)銷售均價已經(jīng)開始跟漲,毛利率在下游養(yǎng)殖利潤仍較好的背景之下能夠有效提升的邏輯未變。結(jié)合公司原料的占比情況,今年原料中玉米價格同比大幅下行能夠一定程度對沖豆粕的漲價,綜合成本仍舊呈現(xiàn)下滑趨勢,不考慮及時提價的情況下,中性預(yù)期對單噸毛利率提升1.25個百分點。
　　養(yǎng)豬業(yè)務(wù)專業(yè)表現(xiàn)突出,資金與管理優(yōu)勢顯著。專業(yè)化養(yǎng)豬除了足夠資金實力之外,還是一個需要精細(xì)化管理的制造行業(yè),公司多年精細(xì)化管理的能力輸入養(yǎng)豬業(yè)務(wù)是我們看好其產(chǎn)業(yè)鏈縱深的重要原因,在景氣低迷的14、15年,其生豬養(yǎng)殖仍持續(xù)貢獻(xiàn)正收益。結(jié)合出欄量(16年40萬頭,17年100萬頭)和單頭利潤測算,預(yù)計生豬養(yǎng)殖將為公司16年和17年分別增加1.5-2個億利潤。
　　此外,動保業(yè)務(wù)和海外業(yè)務(wù)也將為公司貢獻(xiàn)2.2-2.5億的銷售收入。
　　我們預(yù)計公司2016-17年凈利潤為12.35億元、14.87億元,同比增長58.40%、20.34%,對應(yīng)EPS為0.78元,0.94。長期看,公司通過技術(shù)和成本打造的強(qiáng)大“產(chǎn)品力”,能夠在飼料行業(yè)進(jìn)一步整合的背景下,成功發(fā)展成為國內(nèi)優(yōu)秀的養(yǎng)殖綜合服務(wù)商,給予2016年25XPE,目標(biāo)價23.5元,“買入”評級。
　　風(fēng)險提示:天氣等自然災(zāi)害嚴(yán)重影響?zhàn)B殖需求;糧食價格下行敏感度不及預(yù)期。                                                                          湖北康牧報導(dǎo)！